羊群的共识：人文视角下的金融真相通胀：自我实现的预期

　　Inflationisalwaysandeverywhereamonetaryphenomenon.——米尔顿·费里德曼

　　通货膨胀，是个神奇的存在，它可能是地球上关注度最高的经济学词汇。

　　2018年尤甚，开年即被经济学家们列为全球经济黑天鹅之首。

　　年初美国股市千点血洗是因为它，美联储新任主席鲍威尔打开加息

　　大门四次是因为它，股债汇房比特币，这届泡沫或将因它而破。

　　经济学家之间，从来没多少一致观点，唯独在“通胀”这件事上有着惊人的共识，连各国央行也要死死盯住它。自从1989年新西兰央行把货币政策直接挂钩通胀率a，全球央行随即跟上：加不加息，降不降准，放不放水，缩不缩表，全看通胀差了几个百分点。这就是货币政策通胀目标制。

　　您可以把通胀理解成一个数字，衡量它的尺子有几把，其中最

　　广泛使用的就是CPI（消费物价指数）和美国核心PCE物价指数（剔

　　除食品和能源价格）b。把它们算出来，需要考虑很多变量——油价、

　　猪价、房价、地缘局势、异常天气……任何一个因素都可能让结果

　　突然飙起或坠落。

　　然而现实远比公式复杂。比如油价：有的国家负责生产石油，有的国家负责消费石油，油价下跌的影响，是汝之通缩，吾之通胀。

　　a新西兰央行货币政策挂钩目标通胀率：1989年，在央行行长DonBrash的推动下，新西兰通过了《1989年中央银行法》，目的是确立新西兰央行的独立性。同时在这部法律中加入“通胀目标区间”，区间定为0%～1%，作为制定货币政策时的目标。b2000年，美联储完成了从CPI到PCE的转变——美国公开市场委员会（FOMC）不再公布其对CPI的预期，并开始以PCE的方式呈现其对通胀前景的看法。

　　如果大家都按公式来，结果就是您降息来我加息，两国间的利差像手风琴一样开合，带着资金流左右摇摆。抵抗力差的挺不住，资本外流，货币跳贬，举国不得安宁。

　　不知您感觉如何，反正我一直觉得通货膨胀这四个字很遥远。也许是没经历过，脑补不出它的威力。我需要一位曾对它有过切肤之痛（skininthegame）的人来指点一二。

　　于是就去问了我妈。

　　抢。

　　1993年的物价上涨，她记得特别清楚，解释体系也很完整：“要从计划经济过渡到市场经济，东西就都得涨价；要是不涨，农民就不种田了。”

　　她觉得此逻辑可接受，便开始行动：

　　抢，什么都抢。粉条儿、猪肉、油盐酱醋，以十为单位起抢。抢得最多的是被面儿，累计好几打：我完全无法理解这背后的价值计算，全家一辈子能盖几床被子？但我妈的指标是，一直抢到“不管怎么涨都能淡定”的数量为止。

　　面对通胀，我妈的保值资产是被面儿。其实其他的选项还有美元和黄金。

　　抢完了，就坐等涨价。左等右等，猪肉不过从七毛八涨到了八毛八，并没有想象中可怕：因为工资也在涨。我妈的“经济就像自行车，骑得快才不倒；物价涨多少，工资就涨多少”的理论，就是那时奠定基础的。

　　可是她并不知道这背后“十六条”a的故事。为什么？因为那一代人会“抢”。我妈身强体壮，把我扛在身上还能再

　　抢两箱盐。抢盐和被面还好，如果抢的是美元，那就是另一幅画面了——一部银行挤兑、金融危机、社会动荡的惊悚系列连续剧。

　　直到今天，我妈的习惯一直没变。路过金拱门（麦当劳），她瞄一眼菜单，就知道物价又涨了。如果我说，双层牛堡明明降价了。她马上会指出，牛堡套餐薯条加可乐，26块涨到28块5毛，涨10%；进金拱门不点套餐的有多少人？不要薯条和可乐的有多少？只要这两个涨，牛堡只是没涨价而已。菜市场酱牛肉35块一斤，年前就50块了，哪有牛肉涨牛堡不涨的道理？

　　我妈喜欢买差不多的东西，除了标价，还要看规格：比如永远

　　只买900克一袋的汰渍和500毫升一瓶的李锦记：方便她计算单位

　　涨跌幅。

　　算这干吗？又不是买不起。

　　我妈在编制属于她自己的CPI：只要算得够久，就能慢慢感受

　　到真正的“价值”变化，这就是她的菜市场基本面：“合理”比“便

　　宜”更重要。

　　a十六条的故事：1988年以来，国内爆发严重通货膨胀。人们贮存美元、抢购黄金和耐用消费品。1993年5月，世界银行向中国政府发出警告。1993年6月24日，中共中央和国务院联合颁发震撼全国的“十六条”，包括提高存贷利率和国债利率；收回超过限额的贷款；股份制公司挂牌上市；削减基建投资；削减行政费用百分之二十；停止用“白条”支付农民的粮款；停止地方当局向企业和农民集资；等等。到7月底，物价逐渐稳定。

　　据我妈的CPI显示：通胀二十五年来从没停过。而她的“自行车理论”二十五年来依然有效，是因为没有债。

　　债。

　　“放水”给这个世界带来的最大影响，是教会了大家“主动负债”这件事。不管做什么，总能找到借钱给您的人——大家已经习惯了创造价值的新方式：用杠杆。

　　如果我妈所说的二十五年的指标准确，她每天都应该有当年抢被面的冲动。只不过近十年放出的大水都漫进了房子，房价的涨速跟双层牛堡差出几十个数量级，也把所有人对通胀的感觉稀释了。

　　房子是用来住的，我坚决同意。如果是用来住的，理论上不用观望，什么时候买都是最好的时候——前提是您不用借钱买。所以这句话只适用于付现金的土豪，不知道为什么大家都觉得用在自己身上也挺合适。

　　借钱买不好吗？如果通胀能让钱越来越便宜，对付它的最好办法不就是负债吗？债，不是可以提高生活质量吗？如果经济繁荣，利率随通胀上升，借同样的钱，现在付利息不是会比以后付更划算吗？不管借钱买什么，只要资产被通胀推着一起涨，不是总能借到更便宜的钱吗？a

　　这些问题，也许日本人的体会更深刻：

　　傅高义的惊世之作《日本第一》(JapanasNumberOne)在40a在经济繁荣通胀预期热度高的时期，固定债务的真实价值会下降，因为现在的利率比将来要低，所以负债划算。同时由于资产价格上涨，抵押会足值甚至超值。

　　年前出版时，世界还没感觉到日本的潜力。直到几年后日文版推出，日本的威力才开始震惊世界：这个岛国，有早已实现全面超美的收入，有能买下全美国的房价，还有能包裹下全世界最多泡沫的股市。

　　后来发生的事大家都知道了：升息了，硬着陆了，几十年失落了。

　　那之后的日本人在做什么？花三十年时间修复资产负债表。什么叫“修复资产负债表”？您可能不太了解资产负债表公式的威力。资产负债表左边代表

　　资产，右边代表负债，只要左边一直升，右边就能一起升；只要资产估值不减，您就永远能借到更多的钱。估值为什么会越来越高？这得归功于过去十年全球央行联袂放水，降息降准，让公式中的折

　　现率屡创新低a。

　　直到有一天，“通胀预期”突然现身，身后带着妹妹“升息压力”：公式中的分母要改，资产价值要重估。如果通胀来得太意外，那不用等市场换价签，银行已经先一步腰斩了您资产负债表的左边，通知您抵押物价值不足，要么补仓，要么加倍付利息。

　　问题是，您那扭曲的资产负债表：涨的时候，左右两边都是温和地一路小跑；跌的时候，没准就是三十米高台跳水，一夜之间债台高筑。您会发现，资产和负债，涨的时候手拉手并肩走，跌的时候一个走楼梯，一个直接坐滑梯。

　　a简单来讲，在资产估值公式中，将未来现金流折现成现值的分母是利率，所以分母越低，折算出的现值就越高。过去十年各国央行的量化宽松货币政策使得基准利率被压得极低。

　　那我妈的“自行车理论”呢？还能用吗？只要还有收入，一切好商量不是吗？可是自行车的车胎已经瘪了。在经济衰退终于开始拉低通胀预期时，节奏会完全反转：您的债主肯定不会等您慢慢涨工资，或者给租客加租金。发生在雷曼身上的流动性挤兑（liquiditycrunch）同样会发生在您身上。这就是人生。

　　估计您会问：有通胀压力就一定要加息吗？当然不一定。不过如果不加息，您的日子也许会难过很多，因为物价会像双层牛堡，一涨就是10%，还涨个不停，您的荷包越来越瘪。如果工资还没有涨，那恭喜您，有机会见证让全体经济学家色变的“stagflation（滞涨）”。也许在有生之年，您都有还不完的债：这就是“日式资产负债表之修复”。

　　演绎巴菲特致股东信中的一句话：那一天总会来。从天而降的千斤铁锤，砸在杠杆一头的那一瞬间，也能撬起千载难逢的好机会：此时没被债拖住脚踝的，才会高高弹起。

　　上面说的一切，发生时或快或慢，或急或缓。也可能根本不会发生。因为通胀不是公式，也不是一个数字或者指数，它是一个“自我实现的预言”。

　　什么叫自我实现？就是鲁迅先生说的：世上本没有路，走的人多了，也就成了路。

　　“人有亡

　　者，意其邻之子：视其行步，窃

　　也；颜色，窃

　　也；言语，窃

　　也；动作态度无为而不窃

　　也。俄而相其谷而得其

　　，他日复见邻人之子，动作态度无似窃者。”就像这个亡

　　意邻的

　　故事：对通胀的预期会导致通胀本身。这是一个自我实现的过程。

　　2018年开年，在大陆人民欢度新春佳节之际，台湾地区人民正

　　在抢购卫生纸。国际纸浆价格持续增涨，台湾卫生纸价格应声涨了

　　三成。2017年圣诞节后，美国人民被百年不遇暴风雪滞留在机场时，

　　谁会想到黄小玉（黄豆、小麦、玉米）的价格在蠢蠢欲动？

　　卫生纸抢购风潮很快会平息，但它提醒了您，“预期”这件事可以变得有多快，而且可以传染：纸浆到卫生纸，黄小玉到猪饲料，再到猪排堡，一旦同其他传导路径上的变量，比如油价汇合，通胀预期的自我实现过程就完成了。

　　为什么会有量化宽松（QE）的发生？或者，为什么各国央行有空间让这件事发生？因为2008年后的通胀率是负的，而金融危机过后，没人知道未来会怎样。恐惧破坏了记忆力，“通胀预期”这件事，这十年来已经被忘得干干净净。但是2018年初的美国股市千点血洗和随后的“血色情人节”，让大家开始有了朦胧的意识：它似乎随时会破门而入。问题是，人性天然喜欢沉浸在欢乐里，时间越长越好，只有当您看到有人提前离场，或者放下酒杯，向出口慢慢靠拢时，才会意识到时间差不多了。

　　如果大多数人意识到“它”要来了，就会一起挤向门口。这就

　　是为什么一片欢腾的市场，因为一个“通胀预期”的小暗示，就会

　　出现突然的大跳水。

　　对冲基金侠之大者保罗·都铎·琼斯（PaulTudorJones）如是说：“这届通胀出场的姿势，将是报复性反弹。”报复就是要吓您一跳，让您措手不及。报复的后果是什么？市场预期瞬间更改，资金成本暴升，债市流动性干涸，银行和个人的杠杆断裂，去都不用去。

　　您能做的，只是把自行车骑稳。让自行车不倒，第一要义是：脚上没有铁链子——债。